Rupiah dan The Impossible Trinity

Ketiga, situasi yang ada sekarang memang masih normal dan tak perlu menimbulkan kepanikan di pasar. Sayangnya, tak semua pelaku pasar rasional. Di sini letak soalnya. Di dalam ilmu ekonomi, salah satu variabel yang tak bisa sepenuhnya dikendalikan adalah ekspektasi yang tak rasional. Ekonom terbesar pada abad ke-20, John Maynard Keynes, menyebutnya sebagai animal spirits. Intinya, pelaku ekonomi tak hanya bergerak karena didorong oleh motif ekonomi dan perilaku rasional, tapi juga perilaku tak rasional seperti animal spirits. Dalam situasi yang tak pasti, individu dalam sebuah kelompok akan mencoba mengurangi risiko dengan bergerak mengikuti pola kelompoknya (herd behavior). Tindakan ini dilakukan bersama-sama tanpa koordinasi. Kita bisa melihat pola ini di pasar keuangan. Dalam situasi panik, orang bisa berduyun-duyun menjual investasi portofolionya atau membeli mata uang asing. Hal ini bisa dipicu oleh informasi yang tak lengkap, oleh kekhawatiran akan risiko kebijakan yang tak ramah pasar, atau oleh hilangnya kepercayaan terhadap kebijakan ekonomi. Animal spirits, dengan kata lain, adalah komponen emosional yang tecermin dalam kepercayaan konsumen. Di sini peran dari confidence-akar katanya fido, yang berarti saya percaya-menjadi amat penting. Kebijakan yang dipersepsikan menimbulkan risiko oleh pelaku pasar akan memperburuk situasi, lalu mendorong keluarnya arus modal. Memang ada beberapa hal yang perlu mendapat perhatian. Agen pemeringkat (rating agency) seperti S&P, misalnya, secara khusus menyoroti masalah neraca perusahaan badan usaha milik negara infrastruktur yang menurut mereka berisiko. Mereka menyoroti peningkatan utang yang agresif dari sejumlah BUMN tersebut. Ini berisiko meningkatkan kewajiban kontijensi (contingent liabilities) pada anggaran pemerintah. Hal lain adalah kembalinya subsidi BBM dan adanya kecenderungan pemerintah untuk mulai mengatur harga di berbagai sektor. Ini juga menimbulkan beban pada fiskal. Padahal harga minyak terus meningkat. Hal-hal seperti ini bisa menimbulkan persepsi negatif pada pasar dan ketidakpastian usaha. Bagi mereka yang paham Indonesia secara baik, mungkin kebijakan populis ini dapat dipahami sebagai "biaya politik" (political cost) menjelang Pemilihan Umum 2019. Sayangnya, tak semuanya begitu. Ada masalah informasi yang tak simetris di sini.

Saya teringat pada sebuah diskusi informal dengan ekonom Carmen Reinhart di Harvard University beberapa tahun lalu. Reinhart mengingatkan salah satu hal yang bisa memperburuk arus modal keluar adalah adanya kreditor yang sama (common creditors) yang memiliki investasi di beberapa negara. Jika terjadi kejutan keuangan-walau hanya di satu negara-mereka akan mengkaji ulang portofolio investasinya di semua negara. Untuk menghindari kerugian, mereka akan mengurangi investasi di negara yang dianggap berisiko. Sayangnya, para manajer investasi kerap tak memiliki informasi yang lengkap tentang risiko. Dan tak jarang mereka harus mengelola investasi di puluhan negara, sehingga tak mungkin mengerti semua hal dengan rinci. Karena itu, mereka sangat memperhatikan pandangan agen pemeringkat dan sinyal-sinyal kebijakan yang dianggap menimbulkan risiko, seperti defisit transaksi berjalan, inflasi, dan fiskal defisit dengan kewajiban kontijensinya. Mereka amat menggantungkan keputusan investasi pada kredibilitas dari pembuat kebijakan. Jika kehilangan kepercayaan, mereka akan menarik portofolionya dari negara tersebut. Dan Reinhart benar: begitu banyak krisis keuangan dipicu oleh hilangnya kepercayaan. Saya tak melihat itu terjadi pada Indonesia saat ini, tapi bukan berarti bahwa ada ruang untuk membuat kesalahan. Justru dalam situasi seperti inilah kredibilitas kebijakan menjadi penting.

Pada hari-hari ini, ketika situasi eksternal tak bersahabat, kita memang dihadapkan pada pilihan sulit. Pilihan ini mungkin terkesan tak populer, sebuah pilihan yang sepi, tak ramai dijejaki orang. Mirip bait akhir puisi Rober Frost, "The Road Not Taken": I took the one less travelled by/ And that has made all the difference.

Muhamad Chatib Basri
Pengajar Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Indonesia